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Um estoque de impressão 3D com linhas de negócios diversificadas

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O rebanho se comporta de maneiras estranhas. Da última vez que olhamos, o estoque de ciência de dados do Alteryx caiu -40% porque eles revisaram as orientações. Como se isso fosse um grande choque. Todos nós sabemos sobre “o rona”. Sabemos que toda a economia global sofreu um impacto dramático na produtividade. Ainda assim, todos ficamos surpresos quando uma empresa revisa as orientações ou relata receitas abaixo do esperado.

Algumas semanas atrás, material de impressão 3D Materialize (MTLS) fechou -15% porque Wall Street não achou que seus ganhos do segundo trimestre fossem suficientes. Embora as ações tenham se recuperado desde então, decidimos examinar mais de perto esta empresa belga que oferece uma exposição diversificada ao tema da impressão 3D.

Sobre Materializar

Clique para o site da empresa

Fundada em 1990, a empresa de impressão 3D com sede na Bélgica, Materialize, é uma das pioneiras da impressão 3D. A empresa abriu suas ações em 2014, quando as ações de impressão 3D estavam na moda. Desde aquele IPO, as ações voltaram + 125%. Parece impressionante, certo? Não quando você considera que simplesmente investir em um ETF Nasdaq de amplo mercado teria retornado + 238% ao longo do mesmo período. (É por isso que é tão importante sempre comparar os retornos com um benchmark.) Ainda assim, quando você considera o desempenho ruim de outros pioneiros da impressão 3D no mesmo período de tempo, como a Stratasys (-87%), Sistemas 3D (-90%), ou Xone (-75%), Materialize não fez nada mal.

Visto que o desempenho passado não é um indicador de desempenho futuro, queremos avaliar o potencial desta empresa de US $ 1,37 bilhão com base no que sabemos hoje. Vamos começar examinando exatamente o que eles fazem.

O que materializar faz?

A primeira coisa que você notará sobre o Materialize é como eles são diversificados por linha de produtos e geografia. A empresa divide seus negócios nos três segmentos listados abaixo (percentagens representam contribuições para receitas de 2019):

  • Médico – 31%
  • Programas – 21%
  • Manufatura – 48%

Vamos revisar brevemente cada segmento.

Médico

O segmento médico é ainda dividido em duas seções – software e dispositivos médicos – que respondem por 32% e 68% do faturamento total do segmento, respectivamente. O software que vendem é um conjunto de aplicativos que se relaciona à engenharia e análise baseada em imagens médicas, bem como ao design específico de dispositivos cirúrgicos e implantes para pacientes. Quanto aos dispositivos, eles possuem 32 impressoras 3D dedicadas que produzem dispositivos médicos. A maioria dos dispositivos médicos que Materialize impressos em 2019 eram guias cirúrgicos (e modelos ósseos relacionados) que foram distribuídos aos cirurgiões por meio de seus parceiros de colaboração.

Programas

A Materialize constrói um pacote de software que permite que seus clientes organizem com mais eficiência todo o fluxo de trabalho de uma operação de impressão 3D com várias máquinas de impressão 3D, muitos operadores e fluxos de dados complexos e requisitos logísticos. Seu software é compatível com quase todos os sistemas de impressão 3D.

Manufatura

O maior segmento, Manufatura, oferece serviços de impressão 3D para clientes industriais e comerciais, a maioria dos quais estão localizados na Europa. Os centros de serviço da Materialize operam 149 impressoras 3D, seis máquinas de fundição a vácuo e 20 máquinas CNC que produzem protótipos e peças de produção. Para atender às necessidades específicas dos clientes de peças impressas muito grandes, eles desenvolveram o Mammoth, sua própria tecnologia de estereolitografia proprietária. Quinze dessas impressoras produzem peças para seus clientes.

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Crescimento da receita

O crescimento geral da receita para Materialize parece ter atingido um platô em 2019 e certamente não vai estabelecer nenhum novo recorde em 2020.

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No detalhamento até o nível do segmento, podemos ver que a Manufatura sofreu uma pequena queda nas receitas de 2018 a 2019, que a Materialize atribuiu ao “ambiente macroeconômico abrandado”. Isso é desanimador quando você considera que, em outubro de 2017, a Materialize adquiriu a ACTech, “um fabricante de serviço completo de peças de metal complexas”. A declaração abaixo é reveladora:

A receita de nosso segmento de Manufatura Materializar aumentou de € 63,7 milhões no exercício encerrado em 31 de dezembro de 2017 para € 95,0 milhões no exercício encerrado em 31 de dezembro de 2018, representando um aumento de € 31,2 milhões, ou 49,1%. A receita do negócio ACTech que foi adquirido em outubro de 2017 contribuiu com € 43,4 milhões em 2018.

A matemática do guardanapo nos conta que seu segmento de manufatura encolheu 19% em 2018, algo que foi mascarado pela compra da ACTech. O fato de o segmento de Manufatura combinado ter diminuído novamente em 2019 implica que qualquer crescimento que a ACTech está realizando (nós apenas presumimos que eles adquiriram um negócio que estava experimentando um forte crescimento) foi compensado por um declínio em suas atividades de manufatura originais.

Um dos maiores participantes da fabricação sob demanda no momento é a Protolabs (PRLB), autodescrita como “o maior e mais rápido fabricante digital do mundo de protótipos personalizados e peças de produção sob demanda”. Em 2019, a Protolabs também teve um crescimento geral lento, enquanto seu segmento de impressão 3D cresceu 15%. As duas empresas são concorrentes, mas a Protolabs está muito mais focada nos Estados Unidos no momento, de onde vieram 78% de suas receitas de 2019 (cerca de $ 360 milhões) Se olharmos para as receitas de 2019 que a Materialize trouxe dos Estados Unidos em seu segmento de Manufatura, esse número está em torno de US $ 15,9 milhões ou cerca de 8% da receita total. Em relação às operações da Protolabs na Europa, elas renderam $ 82,8 milhões em 2019, enquanto o segmento de Materializar Manufatura movimentou $ 75,3 milhões.

Com a manufatura sendo seu maior segmento, a Materialize precisará considerar como planeja competir contra o modelo de negócios completo que a Protolabs desenvolveu, que oferece não apenas impressão 3D, mas também usinagem CNC, moldagem por injeção e recursos de chapa metálica.

Conclusão

Ter um conjunto diversificado de segmentos de negócios ajudará a proteger a Materialize contra fatores externos que podem afetar um segmento, mas não os outros. Ainda assim, a desaceleração do crescimento do segmento de manufatura é uma preocupação, dada a formidável competição que eles enfrentam da Protolabs em seu território e no exterior.

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