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Um Estoque de Engenharia de Proteína Pure-Play

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Os burros e os elefantes estão se preparando para a guerra em novembro, quando realmente deveriam estar focados em coisas mais incríveis – como a engenharia de proteínas. Recentemente, escrevemos sobre como os cientistas estão projetando proteínas para serem máquinas moleculares usando algoritmos que precisam considerar mais combinações de aminoácidos do que átomos no universo. As proteínas responsáveis ​​por quase tudo o que acontece na biologia são compostas por apenas 20 aminoácidos, com cada proteína tendo seu próprio arranjo. Agora, os algoritmos de aprendizado de máquina estão nos ajudando a criar proteínas sintéticas que podem fazer algumas coisas notáveis.

Uma grande quantidade de inovação em torno da engenharia de proteínas está saindo do Institute for Protein Design em Seattle, Washington, que está produzindo startups a torto e a direito. Para investidores de varejo que desejam entrar em ação, existem algumas ações que oferecem exposição pura e simples ao tema da engenharia de proteínas. Um deles é a Codexis (CDXS), uma empresa que se concentra na “fonte quase infinita e inexplorada de novos materiais de criação de valor”.

Sobre Codexis

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Fundada em 2002, a Codexis seguiu um caminho que imita muitas das primeiras empresas de biologia sintética – comece com biocombustíveis e depois se transforme em algo que seja mais economicamente viável. De 2006 a 2012, a maior parte de seus negócios girou em torno de uma colaboração de pesquisa e desenvolvimento com a Shell no que diz respeito a biocombustíveis. Quando o contrato da Shell foi rescindido em agosto de 2012, a empresa empreendeu uma reestruturação significativa para se concentrar no mercado de biocatálise, algo descrito pela Nature.com da seguinte forma:

Biocatálise é o processo químico pelo qual enzimas ou outros catalisadores biológicos realizam reações entre componentes orgânicos. A biocatálise tem sido amplamente utilizada na indústria farmacêutica para fazer medicamentos de pequenas moléculas.

Crédito: Nature.com

Hoje, a Codexis divide seus negócios em dois grandes segmentos:

  • Receita do produto – consiste principalmente em vendas de catalisadores de proteínas, intermediários farmacêuticos e Codex® painéis e kits biocatalisadores
  • Receitas de pesquisa e desenvolvimento – inclui taxas de licença, acesso à tecnologia e exclusividade, taxas de serviço de pesquisa, pagamentos de marcos, royalties e taxas de otimização e triagem

A distribuição das receitas entre esses dois segmentos pode ser vista a seguir:

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Crédito: Nanalyze (dados dos arquivos da Codexis SEC)

A receita do produto parece estar aumentando como proporção da receita total ao longo do tempo, enquanto ambos os segmentos parecem estar tendendo na direção certa.

Codexis e crescimento da receita

Ao avaliar qualquer ação que esteja lidando com tecnologias disruptivas, a primeira coisa que gostamos de observar é o crescimento da receita. A menos que você seja um empreendedor em série com um incrível histórico de sucesso, apoiado por alguns dos investidores mais astutos do mundo, a promessa de receita significa pouco. Ter uma ideia é a parte fácil. Fazer com que alguém pague por um produto ou serviço é a parte mais difícil, pois envolve encontrar o ajuste certo entre produto e serviço e, em seguida, executar esse modelo com sucesso. É o que as empresas de capital de risco chamam de “tração”.

A Codexis certamente tem tração com crescimento de receita de dois dígitos nos últimos cinco anos para ambos os segmentos combinados.

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Crédito: Codexis Investor Deck

Para 2020, a projeção era de US $ 78-82 milhões, mas foi retirada recentemente devido ao pânico generalizado causado pelo “rona”. A maior preocupação aqui pode ser a dependência excessiva da Codexis em um pequeno conjunto de clientes para uma grande parte das receitas.

Risco do Cliente Chave

Embora as receitas tenham crescido em um ritmo consistente, elas vêm principalmente de alguns clientes de renome. A gigante farmacêutica Merck foi responsável por cerca de 30% das receitas nos últimos três anos consecutivos.

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Crédito: Codexis SEC Filings

Nos últimos três anos, os quatro clientes acima representaram pelo menos 64% das receitas da Codexis. É surpreendente como eles têm conseguido aumentar as receitas de maneira consistente, considerando o quão esporádicos são os fluxos de caixa, algo que resulta de estruturas de pagamento incertas, como pagamentos por marcos ou royalties. Toda essa imprevisibilidade leva à volatilidade do preço das ações, que se traduz em risco.

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Em 2015, a Codexis estava trabalhando com 18 das 20 maiores empresas farmacêuticas globais. Hoje, eles estão colaborando com 21 dos 25 maiores nomes do setor farmacêutico. Até o momento, a Codexis celebrou acordos de licenciamento de tecnologia de plataforma com três delas – GlaxoSmithKline, Merck e Novartis. Essas empresas estão usando o CodeEvolver® plataforma de tecnologia de engenharia de proteínas para descobrir e desenvolver novas proteínas para uso interno, cada uma com seu próprio conjunto de termos e regras. Seria de se esperar que mais acordos de licenciamento de plataforma surgissem à medida que todos esses grandes colaboradores farmacêuticos avaliassem a plataforma e eventualmente a adotassem. (A última a adotar a plataforma foi a Novartis em maio de 2019.)

Ter alguns dos maiores nomes mundiais das grandes farmacêuticas como clientes-chave é uma faca de dois gumes. Cada uma dessas relações é regida por um acordo com muitas estipulações em vigor. Um ponto comum em todos esses contratos é que esses relacionamentos podem ser encerrados com um aviso prévio de 90 dias. Independentemente da probabilidade de essas empresas rescindirem seus contratos, isso destaca um risco significativo.

A Codexis está lidando com clientes-chave que têm toda a vantagem no relacionamento. É provável que empresas desse porte estejam usando mais de uma solução de engenharia de proteínas. A maioria das grandes empresas deseja evitar o risco do fornecedor exclusivo e usará mais de um fornecedor por motivos de continuidade dos negócios ou como uma camada adicional de garantia de qualidade para que possam verificar seu trabalho. O fato de essas empresas poderem simplesmente cancelar seu relacionamento com um aviso de 90 dias – multas ou não – parece arriscado. O que acontecerá na próxima recessão, quando as empresas farmacêuticas começarem a fechar programas e consolidar fornecedores na tentativa de controlar os custos?

Depois, há o ritmo em que toda a indústria de synbio está evoluindo. Como o Codexis corretamente aponta:

Nossas tecnologias e produtos podem se tornar obsoletos ou não econômicos devido aos avanços tecnológicos ou abordagens totalmente diferentes desenvolvidas por um ou mais de nossos concorrentes.

Crédito: Codexis

Estoque Codexis – Comprar ou não comprar

Quando a Codexis teve seu IPO em 2010, estava sendo apresentado como uma jogada de tecnologia limpa, dado seu foco em biocombustíveis e o apoio da Chevron e da Shell. A necessidade de girar os acionistas de custos que estavam nisso a longo prazo. Desde aquele IPO de 2010, as ações voltaram a cerca de -16% até o momento em comparação com um retorno do Nasdaq de + 325% ao longo do mesmo período. Se o seu negócio é criar valor a partir de uma tecnologia disruptiva, é melhor ser capaz de pelo menos se manter atualizado com o benchmark de ações de tecnologia mais popular do mundo.

Quando olhamos para os retornos de cinco anos, as ações da Codexis tiveram um desempenho muito bom, retornando + 223% em comparação com um retorno do Nasdaq de + 150% ao longo do mesmo período. Talvez eles estejam finalmente alcançando seu ritmo. Pelo menos eles estão finalmente começando a mostrar algum crescimento de receita, mesmo que não seja muito diversificado. Há também um pipeline inteiro de novos bioterapêuticos sendo desenvolvidos, cada um dos quais contribui muito para a volatilidade do preço das ações.

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Crédito: Codexis

O conjunto de investidores detalha essas parcerias promissoras, todas as quais representam uma grande incerteza quanto aos fluxos de caixa futuros. A incerteza aumenta o risco e estamos principalmente interessados ​​em reduzir o risco.

Usando as informações limitadas que temos hoje, precisamos avaliar esta empresa com base em seu potencial futuro. Em seguida, precisamos determinar se o potencial risco-recompensa merece um investimento. Como investidores avessos ao risco, vemos alguns riscos significativos que não estamos dispostos a correr:

  • Uma dependência excessiva de grandes empresas farmacêuticas que têm toda a vantagem no relacionamento.
  • Fluxos de caixa incertos que resultam em um preço de ação extremamente volátil. Gostamos de dormir bem à noite.

Investir em qualquer ação incorre em um custo de oportunidade. O dinheiro que você investiu na Codexis poderia ser investido em outras empresas de biologia sintética que, argumentamos, têm maior apelo de freio quando se trata de risco versus recompensa – empresas como a Twist Bioscience ou Berkeley Lights.

Conclusão

Só porque uma empresa se dedica exclusivamente a um determinado tema de tecnologia, não significa que ela certamente superará um benchmark de mercado mais amplo. As primeiras ações de biologia sintética que se tornaram disponíveis para investidores de varejo tiveram um desempenho horrível, pois todas essas empresas tiveram que girar drasticamente suas plataformas enquanto fingiam que seus primeiros esforços não foram um fracasso total.

Como eles ensinam na escola de negócios, a prioridade número um de qualquer empresa é sobreviver. A Codexis fez um bom trabalho na parte sobrevivente e poderia aumentar suas chances de sobrevivência ainda mais reduzindo sua dependência excessiva de um conjunto tão pequeno de clientes.

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