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Por que o único ETF de energia solar está crescendo?

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Por que o Guggenheim Solar ETF (TAN) teve um desempenho inferior? foi o título de um artigo que publicamos há mais de três anos. Meu como as coisas mudaram. Desde o início deste ano, o TAN está em alta + 96% em comparação com um retorno do Nasdaq de + 24% ao longo do mesmo período. Não há mais nenhum ETF solar concorrente (o ETF VanEck Vectors Solar Energy – KWT – desliga), e o ETF Guggenheim Solar agora foi renomeado para ETF Invesco Solar.

O maior ETF de energia renovável no momento é o iShares Global Clean Energy ETF (ICLN), que acumulou US $ 1,38 bilhão em umassets vocêhonra mnoivado (AUM)

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Crédito: MarketWatch

O segundo maior ETF de energia renovável – e o único ETF solar puro no momento – é o ETF Invesco Solar, com US $ 1,25 bilhão em ativos totais. Escrevemos anteriormente sobre como esses dois ETFs diferem. Uma vez que já investimos pesadamente em energia eólica com Next Era Energy (NEE), nosso objetivo de investimento é a exposição à energia solar. (Solar e eólica são as duas fontes de energia renovável que agora geram eletricidade com o menor custo, mesmo com a retirada de subsídios.)

Os movimentos de preços do TAN ao longo do ano contam uma história. Em meados de fevereiro, o ETF atingiu novos máximos com o aumento de volume, pouco antes de “o Rona” mostrar sua cara feia. No verão, o TAN havia se recuperado de sua alta anterior, e foi quando o catalisador para a ascensão meteórica foi anunciado.

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X marca o lugar – Crédito: Yahoo Finance

No início de julho, os dois maiores instaladores solares residenciais – Vivint Solar (VSLR) e Sunrun (RUN) – decidiram se fundir. O modelo de negócios de ambas as empresas é instalar painéis solares em residências. Notícias de duas empresas se fundindo raramente resultam em ações de ambas as empresas aumentando várias centenas por cento, mas foi o que aconteceu. Desde o anúncio da fusão, as ações da Vivint e Sunrun aumentaram em + 290% e + 260% respectivamente. Isso não faz nenhum sentido lógico.

Notícias da fusão falam sobre insignificantes $ 90 milhões em sinergias de custos a serem realizadas entre dois instaladores solares dificilmente merecem $ 9,5 bilhões de valorização do valor de mercado, mesmo depois do estouro inicial que ocorreu após a notícia da fusão. Como investidores de longa data na TAN, ficamos com um pequeno dilema.

Dividindo os retornos do TAN

Um ETF é uma coleção de ações em que cada uma contribui com uma parte do retorno geral. Ao olhar para as 10 maiores empresas de energia solar no ETF Invesco Solar, podemos ver Sunrun na posição três e Vivint na posição sete para uma ponderação combinada de cerca de 12%.

Nome Ticker País Peso YTD Contribuição
SolarEdge Technologies Inc SEDG: US NOS 9,65% + 130% 12,55%
Enphase Energy Inc ENPH: US NOS 8,15% + 199% 16,22%
Sunrun Inc. RUN: US NOS 7,91% + 421% 33,30%
Xinyi Solar Holdings Ltd 968: HK China 6,98% + 94% 6,56%
First Solar Inc FSLR: US NOS 6,56% + 17% 1,12%
Scatec Solar ASA SSO: NÃO Noruega 4,42% + 66% 2,92%
Living Solar Inc. VSLR: US NOS 4,23% + 443% 18,74%
JinkoSolar Holding Co Ltd JKS: EUA China 3,98% + 68% 2,71%
Canadian Solar Inc CSIQ: US China 3,74% + 54% 2,02%
Encavis AG CAP: GR Alemanha 3,69% + 60% 2,21%

Como acontece com qualquer ETF, os pesos das ações mudarão com base na valorização / depreciação relativa do preço das ações, mas ainda podemos estimar cada ação Yorelha-to-dcomi (YTD) contribuição multiplicando sua ponderação pelo retorno acumulado no ano. É intuitivo que Vivint e Sunrun tenham contribuído significativamente para o surgimento do TAN em 2020, ainda mais nos últimos meses. Uma vez que o ETF é simplesmente baseado no MAC Solar Index subjacente, podemos recorrer ao fornecedor do índice para ver quais regras existem para cortar as posições.

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Se necessário, os fatores de ponderação brutos são modificados por meio de um algoritmo de rebalanceamento de gap de ponderação para garantir que, no momento do rebalanceamento, nenhum título no Índice Subjacente tenha uma ponderação individual superior a 10% e que a ponderação agregada dos títulos no Subjacente O índice com ponderações individuais superiores a 4,5% não é superior a 45,0% do Índice Subjacente total.

Crédito: MAC Solar Index

Sunrun e Vivint ainda têm muito espaço para correr antes de seus pesos serem ajustados. A última revisão trimestral do índice ocorreu em 18 de setembro, portanto, mesmo que os ajustes sejam necessários, eles não ocorrerão até o próximo trimestre.

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Ajustando nossa posição TAN

Nossa tese solar não mudou. Ainda estamos otimistas com a indústria solar e não temos problemas para engolir a volatilidade normal do mercado. Embora nossa estratégia de investimento seja não cronometrar o mercado, não queremos ficar parados observando esses dois estoques de energia solar subirem o preço deste ETF com base no que parece ser nada além de exagero. Estamos planejando reduzir nossa posição no TAN com base em dois princípios fundamentais:

  • A hipótese de mercado eficiente – Todas as informações são cotadas em ações. Quando o preço de uma ação sobe drasticamente sem nenhuma informação adicional, geralmente é o hype ou a manipulação responsável pela alta.
  • O sucesso histórico das sinergias de fusões e aquisições – Estudos da McKinsey mostraram que a maioria das grandes fusões não consegue alcançar as sinergias esperadas. O problema é particularmente pronunciado no lado da receita conforme a seguir:

A sabedoria de Wall Street adverte contra o pagamento por sinergias de receita e, neste caso, está certo. Os maiores erros de estimativa aparecem no lado da receita – o que é particularmente lamentável, uma vez que as sinergias de receita formam a base da lógica estratégica para classes inteiras de negócios, como aqueles buscados para obter acesso aos clientes, canais e áreas geográficas de um alvo.

Crédito: McKinsey Quarterly, Onde as fusões dão errado

É muito suspeito que ambos as empresas de energia solar que decidiram se fundir – Sunrun e Vivint – aumentaram mais de várias centenas por cento desde que a fusão foi anunciada. Isso nos leva a acreditar que nenhuma tese razoável está impulsionando o movimento dessas duas ações, e que a irracionalidade inexplicada poderia ser agravada por pequenas pressões que elevam os preços ainda mais.

Se a maioria das fusões não conseguir atingir as sinergias de receita declaradas, então é concebível que a entidade resultante da fusão valeria apenas um pouco mais do que a soma de suas partes devido às sinergias de custo, mas certamente não 3x mais. Idealmente, queremos manter a exposição à energia solar que temos no TAN, mas capturar algumas das vantagens da ascensão inexplicável de Vivint e Sunrun.

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Para investidores iniciantes que se sentem confortáveis ​​em agir aqui, a operação mais simples é reduzir um pouco sua posição no TAN. Você poderia então comprar de volta essas ações assim que a Vivint e a Sunrun se estabelecerem de volta na terra. Para investidores avançados, você pode considerar tentar jogar com Vivint e Sunrun no lado negativo. Aconselhamos não operar a descoberto, uma vez que alguns dos mais sofisticados traders long / short institucionais provavelmente estão se entregando a eles agora. A irracionalidade dos tipos de trader Robinhood excederá em muito os limites de sua conta de margem. Em vez disso, você pode considerar opções de venda.

Aconselhamos fortemente nossos leitores a nunca se envolverem em opções, porque é domínio de investidores institucionais extremamente sofisticados. Com isso dito, comprar uma opção de venda é uma maneira muito melhor de capturar o lado negativo de uma ação do que estar vendido. Investidores mais sofisticados podem considerar proteger a valorização do TAN comprando opções de venda contra Vivint e Sunrun, permitindo bastante tempo para o vencimento da negociação. Lembre-se de que a pessoa do outro lado da negociação que você está fazendo provavelmente é um algoritmo de computador que está considerando muito mais variáveis ​​do que você pode imaginar. Qualquer que seja o dinheiro que você investe em uma negociação de opções, você deve estar preparado para perder.

Conclusão

Embora nossa convicção geral sobre o investimento em energia solar não tenha mudado, estamos reduzindo nossa posição na TAN um pouco com base no fato de acreditarmos que os dois maiores contribuintes de retorno estão extremamente supervalorizados sem motivo aparente. Os mercados de hoje podem estar mostrando mais irracionalidade do que jamais vimos, em grande parte devido ao surgimento dos jogadores Robinhood que dominaram o mercado de hoje. Eventualmente, o hype vai secar e ficaremos com a exposição pura que estamos procurando do único ETF solar que existe – o ETF Solar Invesco.

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