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Por que estamos gostando do estoque da Coinbase a US $ 128 por ação

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Investir em alguns temas de tecnologia não é tão simples. Veja o bitcoin, por exemplo. A maneira mais simples é simplesmente comprar bitcoins e não dormir bem nunca mais. Ou você pode investir em um ETF de bitcoin, que veremos em um artigo futuro, ou em várias “ações de bitcoin” que você definitivamente deve passar adiante. Depois, há o Square, que agora conta o bitcoin que vendem a seus clientes como “receitas”, junto com empresas adicionando bitcoin – uma classe de ativos extremamente volátil – a seus balanços e tentando fazer com que ele substitua o dinheiro. Além de possuir um bitcoin definitivo, pode haver outra maneira de ganhar dinheiro com o boom do bitcoin, não importa a direção que tome.

Reconhecendo um verdadeiro líder

Antes mesmo de começarmos a discutir essa empresa, todos podem parar o que estão fazendo e dar ao CEO da Coinbase, Brian Armstrong, uma ovação de pé por denunciar a divisão da política americana. Em 28 de setembro de 2020, ele publicou uma postagem no blog que dizia que a Coinbase permanecerá apolítica e focada na missão, e nenhuma discussão política ocorrerá no local de trabalho. Qualquer um que discordasse poderia ir embora e receber um pacote de indenização generoso, e cerca de 5 a 6% dos funcionários aceitaram a oferta. Bom trabalho, Sr. Armstrong! Você fez a coisa certa aqui, e só podemos esperar que mais empresas sigam seu exemplo, recusando-se a se engajar na retórica política que está enfraquecendo a América corporativa.

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O destemido líder da Coinbase, Brian Armstrong, dita a lei – Crédito: Coinbase Blog

A menos que as empresas tomem uma posição como Armstrong fez, elas vão acabar em uma situação como a do Google. O Sr. Pichai agora passa uma boa parte de seu dia tentando gerenciar as consequências de uma equipe indisciplinada de ativistas incompetentes em vez de gerenciando sua empresa. Sr. Armstrong, levantamos nossas taças de prosecco morno para o céu nesta manhã de domingo, e o saudamos por ter os cojones para fazer o que todo CEO de empresa deveria fazer – recusar-se a se envolver na política.

Sobre o estoque da Coinbase

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Vimos o Coinbase pela última vez em nosso artigo de 2017 no As 7 maiores startups de blockchain que não são ICOs. (As ICOs em sua forma original eram empresas que queriam que você investisse nelas sem dar a você nenhum patrimônio.) Desde a sua fundação em 2012, a startup Coinbase de São Francisco conquistou um pouco mais de $ 547 milhões no financiamento para se tornar muito mais do que apenas uma troca de moeda digital. Hoje, a Coinbase tem um braço de gerenciamento de investimentos, um serviço de custódia completo, uma oferta de análise e pelo menos 15 aquisições de novas funcionalidades adicionadas à sua plataforma. O objetivo deles é “criar um sistema financeiro aberto para o mundo”, uma declaração ambígua que pode ser melhor explicada examinando-se sob o capô do venerável processo regulatório S-1 que – ao contrário dos lustrosos decks SPAC – está repleto de informações deliciosas.

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O IPO da Coinbase

Logo no início, somos atingidos por alguns grandes números. A plataforma Coinbase tem 43 milhões de usuários cadastrados, com 2,8 milhões de transações em um determinado mês. Ao longo de sua vida, a Coinbase processou US $ 456 bilhões em volume de negócios com US $ 90 bilhões em umassets vocêhonra mnoivadoAUM) detidos na plataforma sob a forma de moedas fiduciárias de custódia e criptomoedas.

O volume vitalício da Coinbase de US $ 465 bilhões parece menos impressionante quando você considera que a Nasdaq faz o dobro desse valor em apenas três dias de negociação. O número AUM de $ 90 bilhões é impressionante quando você considera que a maioria dos ETFs luta para atingir a marca de $ 1 bilhão. (A história de sucesso da ARK Invest se baseia em sua capacidade de atrair US $ 60 bilhões em AUM em um período muito curto.) Isso é até você perceber que uma grande parte do aumento de AUM da Coinbase está relacionada ao recente movimento ascendente das moedas digitais.

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Crédito: Coinbase S-1

A Coinbase gastou muito pouco atraindo aqueles 43 milhões de usuários verificados. Desde o início, mais de 90% dos usuários de varejo da Coinbase os encontraram organicamente ou por meio do boca a boca.

Coinbase e taxas de transação

Usamos a Coinbase para armazenar nosso escasso investimento em bitcoin, que oscila regularmente entre “novo Mercedes básico” e “Ford F150 usado do final dos anos 90”, apesar de termos investido apenas “uma bicicleta de montanha Walmart Huffy” no material. Uma coisa que não gostamos nada na Coinbase são os seus honorários excessivos. Claro, a criptografia é complicada e tudo mais, mas você realmente precisa cobrar $ 150 por uma transação de $ 10.000 bitcoin? Quando você compra e quando você vende?

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As taxas se vendêssemos 10K USD em bitcoin agora na Coinbase

Infelizmente, essas reclamações cairão em ouvidos surdos, porque as taxas de transação são o pão com manteiga da empresa. Para o ano encerrado em 31 de dezembro de 2020, a receita de transações representou + 96% das receitas da Coinbase, que totalizaram $ 1,28 bilhão em 2020, um aumento de + 139% em relação ao ano anterior.

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Crédito: Coinbase S-1

Os pares de negociação Bitcoin e Ethereum geraram mais de 56% do volume total de negociação.

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Comprar ou não comprar

A Coinbase está vendendo ações em uma listagem direta, o que significa que você precisa entrar em contato com seu corretor para comprar ações. Levantamos uma questão com Charles Schwab por curiosidade, embora estejamos muito preocupados com a atual mania nos mercados. O que sabemos até agora é muito pouco. A Coinbase teve apenas algumas transações em 2020, onde a Union Square Ventures vendeu 2,08 milhões de ações a $ 28,83 por ação, dando à Coinbase uma avaliação implícita de entre $ 7-8 bilhões. Isso é tão 2020. Em 2021, há uma nova regra segundo a qual qualquer ação interessante deve ser vendida na casa dos três dígitos e, ao mesmo tempo, oferecer retornos na casa dos três dígitos.

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Um artigo da Axios fala sobre como as ações da Coinbase começaram a ser negociadas no Mercado Privado Nasdaq (um mercado secundário) em 29 de janeiro a um preço de $ 200 por ação ou uma avaliação implícita de $ 54 bilhões. Então, menos de duas semanas atrás, um lote de 127.000 ações foi negociado por US $ 373 por ação, dando à Coinbase uma avaliação implícita de pouco mais de US $ 100 bilhões. Isso não está muito longe da capitalização de mercado da Goldman Sachs, que gira em torno de US $ 110 bilhões. Para colocar isso em perspectiva, Golden Slacks teve US $ 9,5 bilhões em ganhos em 2020 sobre receitas de cerca de US $ 41,5 bilhões. As ações da Coinbase valem de repente + 1.216% mais do que um investidor institucional sofisticado – Andreessen Horowitz – comprou em setembro de 2020? Provavelmente não. Uma razão para o preço volátil das ações da Coinbase é a volatilidade subjacente do bitcoin, algo que está em alta + 415% nos últimos doze meses.

Volatilidade Bitcoin

Uma das coisas que mais gostamos nos documentos de arquivamento S-1 é que eles explicam os riscos. Além de apontar o risco óbvio de volatilidade, Coinbase também descreve alguns outros riscos, como se o criador do bitcoin for revelado, ou “desenvolvimento em matemática, tecnologia, incluindo em computação digital, geometria algébrica e computação quântica que poderia resultar no criptografia sendo usada por Bitcoin e Ethereum tornando-se insegura ou ineficaz. ” Pela primeira vez, estamos considerando qualquer um desses riscos, é bom saber, mas o maior risco parece ser até que ponto a fortuna da Coinbase depende da volatilidade do bitcoin. O documento S-1 minimiza isso, destacando como a volatilidade do bitcoin está diminuindo ao longo do tempo:

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Crédito: Coinbase S-1

A Coinbase também está diversificando suas receitas fora do bitcoin para outras coisas criptográficas, embora seja provável que toda a criptografia esteja positivamente correlacionada, pois tudo começa a espumar sempre que o bitcoin atinge novos máximos. Aqui está uma olhada em como a Coinbase está aumentando os ativos em sua plataforma para reduzir sua dependência dos dois grandes – BTC e ETH.

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Crédito: Coinbase S-1

A razão mais convincente para investir na Coinbase é que eles são uma empresa focada na missão que por acaso é um dos maiores players no mercado de criptomoedas. (Em 31 de dezembro de 2020, o valor total dos ativos criptográficos na plataforma Coinbase representava 11,1% da capitalização de mercado total dos ativos criptográficos.) Com $ 1 bilhão em dinheiro mais o que quer que levantem neste IPO, a Coinbase deve ter pó seco suficiente para começar a adquirir os fracos quando o bitcoin inevitavelmente desabar no chão. Se, como acredita ARK Invest, o bitcoin atingir a marca de $ 140.000 em 2025, a Coinbase estará em uma boa posição para lucrar com isso e você poderá dormir um pouco melhor à noite do que se tivesse bitcoin, porque sabe que Brian Armstrong está construir alguns negócios para reduzir a dependência da empresa em taxas de transação. É uma matriz BCG esperando para acontecer.

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Qual é um preço justo para o estoque da Coinbase?

Não oferecemos consultoria de investimento, mas isso não impede que os investidores de varejo perguntem. Todo mundo sempre pergunta sobre preços-alvo, como se algum valor arbitrário que tiramos de nossas bundas significasse alguma coisa. Mas então lembramos que somos MBAs, e tirar números aleatórios de nossas bundas é o que fazemos de melhor. Portanto, começamos com os $ 28,33 que dois investidores institucionais negociaram em ações seis meses atrás e consideramos isso como nossa linha de base. Como mencionado antes, isso representa uma avaliação de cerca de US $ 8 bilhões para a Coinbase.

Na época em que essas ações trocaram de mãos, o bitcoin estava sendo negociado por cerca de US $ 10.000 (atualmente negociado a cerca de $ 45.000) Portanto, se usarmos o preço do bitcoin como proxy para o preço das ações da Coinbase, isso significa que as ações devem ser negociadas a cerca de $ 128 por ação ou a uma avaliação implícita de $ 36 bilhões. Um preço-alvo simples apresentado por pessoas igualmente simples. (Dica profissional: para aqueles que pensam que algo acima de $ 100 por ação é “muito caro”, espere até chegar a $ 99 por ação e você estará cozinhando com gás.)

Conclusão

Independentemente do que nosso corretor diga, provavelmente evitaremos a Coinbase até que as ações tenham tido algum tempo para serem negociadas e a poeira assentar. Somos investidores, não especuladores. Em vez de arrancar um herói ou zero no primeiro dia de negociação, preferimos acumular ações lentamente ao longo do tempo a preços decentes. Com um líder sólido no comando, a Coinbase se beneficia independentemente de como o bitcoin está sendo negociado ou que lixo de criptografia está sendo vendido para as massas. Estamos gostando das ações da Coinbase, mas não de preços inflacionados.

Assim que a oferta for concluída, as ações da Coinbase serão negociadas sob o código COIN na Nasdaq.

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