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Por dentro dos portfólios de ETF de um clique do TD

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A popularidade contínua dos ETFs de alocação de ativos é, sem dúvida, uma coisa boa – talvez até revolucionária. Os canadenses abraçaram com entusiasmo os portfólios de um bilhete da Vanguard e iShares em particular – a VGRO sozinha tem US $ 1,7 bilhão em ativos. (A família menor de carteiras de um ETF da BMO também é excelente.) Outros provedores de fundos lançaram recentemente suas próprias soluções de um fundo, incluindo TD One-Click ETF Portfolios, que apareceu em agosto passado.

TD sempre teve uma relação difícil com a indexação. Por um lado, seus excelentes fundos mútuos da e-Series agora têm uma história de 20 anos, o que é uma eternidade para um fundo de índice no Canadá. Eles continuam sendo os fundos mútuos de índice mais baratos disponíveis para investidores DIY, e é por isso que ainda fazem parte de minhas carteiras modelo. Mas o TD parece manter esses fundos apenas com relutância. Eles nunca são anunciados e, até 2019, estavam disponíveis apenas para clientes TD – e mesmo assim, muitas vezes você tinha que passar por cima de arcos inflamados para comprá-los.

Teria sido fácil para o TD combinar os fundos principais da e-Series em um portfólio balanceado de baixo custo muito antes que os ETFs de alocação de ativos entrassem em cena. Mas eles nunca o fizeram. Eles chegaram perto em 2017, lançando uma família de cinco carteiras de ETF gerenciadas, incluindo, por exemplo, a carteira de ETFs de crescimento balanceado gerenciado TD. Apesar do nome confuso, na verdade eram fundos mútuos, não ETFs, mas usavam os ETFs de índice da TD como suas participações subjacentes. O comunicado à imprensa os chamou de “um novo conjunto de soluções de índice tudo-em-um”, o que parecia promissor.

Infelizmente, como indiquei na época, eles não são baratos, com MERs em torno de 0,78%. Pior, o prospecto deu aos gerentes liberdade para alterar a alocação de ativos “dependendo das perspectivas dos mercados”. A coisa acabou sendo ainda pior: em 2020, os fundos de ETF gerenciados abandonaram toda a pretensão de serem soluções de índice e adicionaram uma grande quantidade de ETFs gerenciados ativamente à mistura.

Menciono tudo isso para fornecer algum contexto para uma discussão sobre o novo trio de carteiras de ETF de um clique do TD. Como outros ETFs de alocação de ativos, eles oferecem aos investidores a oportunidade de construir um portfólio globalmente diversificado a baixo custo (a taxa de administração é de 0,25%) com um único produto. Mas um olhar mais atento revela que eles são muito mais ativos do que seus colegas da Vanguard, iShares e BMO.

Os blocos de construção

À primeira vista, os portfólios One-Click ETF são semelhantes a outros ETFs de alocação de ativos em termos de estrutura e mix geral de ativos. Eles incluem vários ETFs subjacentes que cobrem ações canadenses, americanas e internacionais, embora uma diferença notável seja que as carteiras de TD não incluem mercados emergentes. Também há uma mistura de títulos canadenses e americanos.

Os principais blocos de construção são os mesmos quatro ETFs que compõem as participações subjacentes nos fundos e-Series:

Até agora tudo bem. Mas lembra quando dissemos que o TD nunca adotou totalmente a indexação? Bem, ao contrário dos ETFs de alocação de ativos Vanguard, iShares e BMO, as carteiras One-Click incluem mais do que apenas fundos de índice tradicionais. Muito mais, na verdade. Embora o material de marketing afirme que cerca de 75% das carteiras são construídas a partir de ETFs de “baixo custo e amplo índice de mercado”, questionamos isso.

Uma das maiores participações no lado do capital é o índice TD Global Technology Leaders ETF (TEC), que tecnicamente acompanha um índice, mas certamente não é um ETF de mercado amplo: é uma aposta concentrada no setor de tecnologia global, com grandes participações na Apple, Microsoft, Amazon, Facebook, Tesla e Alphabet.

Você também recebe a ajuda do ETF TD Q Global Multifactor (TQGM), que “utiliza uma estratégia de seleção de ações multivariada quantitativa combinada com um processo de construção de portfólio otimizado”, seja o que for que isso signifique.

E tem mais: o TD Q Global Dividend ETF (TQGD), o TD Q US Small-Mid-Cap Equity ETF (TDQSM) e o TD Q Canadian Low Volatility ETF (TCLV). Não tenho visto tantos Q’s desde que Peter Griffin estava na Roda da Fortuna.

Do lado da renda fixa, parte da exposição aos títulos vem de fundos de índice, mas aqui, novamente, as carteiras são muito mais ativas do que os ETFs de alocação de ativos tradicionais. Existem até cinco ETFs de títulos administrados ativamente no mix, incluindo três que detêm títulos de alto rendimento, que representam muito mais risco do que os títulos de grau de investimento que você encontrará nos fundos Vanguard, iShares e BMO.

E ainda por cima, existem títulos dos EUA sem cobertura de moeda, o que significa que você estará exposto à taxa de câmbio entre os dólares americanos e canadenses. Lembre-se de que os títulos devem reduzir a volatilidade em sua carteira, mas a adição de títulos estrangeiros não cobertos tem maior probabilidade de aumentá-la.

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Como seria de se esperar, o TD está comercializando esses componentes gerenciados ativamente como uma melhoria na indexação tradicional: “O que torna os portfólios de ETFs One-Click TD únicos é a alocação para aproximadamente 25% dos ETFs Active e Quant. Normalmente, os ETFs tudo-em-um têm ingredientes 100% passivos, o que significa que com o TD você obtém uma gestão mais profissional. ”

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Isso é consistente com o que o TD fez com as carteiras de ETF gerenciadas discutidas anteriormente. É claro que eles estão tentando diferenciar seus portfólios de ETF One-Click da concorrência, deixando de lado a indexação e promovendo a habilidade de seus gerentes de portfólio.

Um problema de peso

Agora que analisamos os acervos subjacentes dos portfólios de ETFs de um clique, vamos considerar como eles são montados. Veja como o site do TD detalhou cada fundo por classe de ativos no final de janeiro:

Classe de ativos TOCC TOCM TOQUE
Ações canadenses 8% 18% 27,6%
Ações dos EUA 15,7% 28,8% 41,7%
Ações internacionais 12,9% 19,5% 25,2%
Títulos canadenses 47,0% 23,2% 0%
Títulos estrangeiros 13,7% 8,6% 4,4%
Outro 2,7% 1,9% 1,1%
100% 100% 100%
Fonte: TD Asset Management a partir de 29 de janeiro de 2021

Algumas coisas saltam aqui. O primeiro é a inconsistência entre os três fundos. Nos ETFs de alocação de ativos Vanguard e iShares, a ponderação relativa das ações canadenses e estrangeiras é a mesma em toda a família. Por exemplo, em todos os cinco fundos iShares, as ações canadenses representam 25% da alocação de ações, enquanto as ações dos Estados Unidos recebem 45%, e as ações de mercados emergentes e internacionais recebem os outros 30%.

Em contraste, as proporções relativas diferem entre os três fundos TD. Observe que TOCC tem muito menos ações canadenses do que ações internacionais (8% contra 12,9%), enquanto TOCA tem mais (27,6% de ações canadenses e apenas 25,2% internacionais). Em TOCC e TOCM, cerca de três quartos dos títulos são canadenses, enquanto em TOCA nenhum deles é.

Uma coisa é elogiar a habilidade dos administradores de fundos, mas é difícil entender por que eles aplicariam suas convicções de maneira diferente. Por que sobreponder uma classe de ativos em um fundo e subponderá-la em outro? Seria de se esperar que essas carteiras fossem as mesmas em todos os aspectos, exceto a combinação geral de ações e títulos.

Uma mistura de ativos em constante mudança

Ainda não terminamos. Os ETFs de alocação de ativos Vanguard, iShares e BMO têm metas específicas de longo prazo para ações e títulos e regras claras sobre a frequência com que eles serão rebalanceados de volta a essas metas. Se você comprar VBAL, por exemplo, pode ter certeza de que o ETF sempre ficará muito próximo de sua meta de 60% de ações e 40% de títulos.

Não é assim com os portfólios de ETF One-Click. A literatura da TD diz especificamente que as ponderações dos ativos “podem mudar devido aos movimentos do mercado e à discrição do gestor da carteira” e que o fundo “também pode deter uma parte significativa dos seus ativos em instrumentos equivalentes a dinheiro quando o consultor da carteira acredita que é prudente fazê-lo . ”

Você já pode ver essas carteiras se desviando de suas metas. TOCM, que tem a mesma alocação de referência 60/40 que VBAL, atualmente tem menos de 32% em títulos. Da mesma forma, TOCC tem um benchmark de títulos de 70%, mas sua alocação atual é pouco mais de 60%. E a TOCA, com uma referência de títulos de 10%, tem apenas metade disso.

Esta estratégia (chamada de alocação tática de ativos) é comum em fundos ativos, mas tem um histórico semelhante a outras formas de gestão ativa: tem apelo intuitivo, funciona algumas vezes, mas geralmente não consegue entregar melhores retornos ajustados ao risco do que um portfólio de índice antigo e enfadonho que se reequilibra automaticamente sempre que uma classe de ativos se desvia mais do que alguns pontos percentuais.

O resultado final

Vamos dar um passo para trás e lembrar porque os ETFs de alocação de ativos Vanguard, iShares e BMO são excelentes produtos. Sim, são bem diversificados, baratos e convenientes. Mas seu outro benefício importante é que são construídos inteiramente com fundos de índice.

Os portfólios TD One-Click ETF, por outro lado, empregam duas camadas de gerenciamento ativo, com participações não indexadas e alocação tática de ativos. Eles podem muito bem apresentar desempenho superior em alguns períodos, e se você acredita na chamada estratégia de núcleo e satélite que combina componentes passivos e ativos, então esses ETFs TD são uma maneira de baixo custo e bem diversificada de conseguir isso.

No entanto, se você está procurando fundos de índice simples – que são tudo o que já incluí em minhas carteiras modelo – então as carteiras de ETF One-Click da TD simplesmente não se enquadram nessa descrição.

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