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Estoque de metal de mesa e fabricação de aditivos 2.0

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Quando a empresa que produz as impressoras 3D de metal mais rápidas do mundo, a Desktop Metal, anunciou suas intenções de abrir o capital, as ações de outra empresa de impressão 3D de metal, ExOne (XONE), dispararam. Superficialmente, isso não faz sentido. Se o concorrente do ExOne está levantando com sucesso mais capital para vender uma impressora 3D de metal superior, isso não deveria ser uma má notícia para o ExOne?

A resposta a esta pergunta pode estar nos planos da Desktop Metal para “consolidação construtiva”, algo elaborado nos vários artefatos disponibilizados para apoiar seus Euinicial ppúblico ofering (IPO) Enquanto seu típico sespecial ppropósito umaaquisição cempresa (SPAC) a fusão reversa oferece pouco mais do que um brilhante painel de investidores voltado para o futuro, a Desktop Metal apresentou documentação suficiente para avaliarmos o valor da oferta. Pode até fornecer algumas pistas sobre o motivo pelo qual as ações da ExOne dispararam.

Sobre Desktop Metal

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Se você não está familiarizado com o Desktop Metal, publicamos um artigo sobre eles em dezembro passado intitulado “Impressoras 3D de mesa de metal definidas para interromper a fabricação. ” Para encurtar a história, eles construíram uma impressora 3D de metal que é “mais de quatro vezes mais rápida do que qualquer concorrente de binder jet e oferece uma melhoria de velocidade de 100 vezes em relação a qualquer sistema baseado em laser – tudo a um custo até 20 vezes menor do que outro metal 3D impressoras. ” Eles fizeram grandes investimentos em software e agora estão vendendo impressoras para clientes enquanto as receitas começam a subir.

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Crédito: Arquivo Desktop Metal S-4

Dado que o Desktop Metal é apoiado por alguns bolsos profundos, não estamos muito preocupados com sua taxa de queima ultrapassando US $ 100 milhões por ano. Sua impressora principal – o Sistema de Produção – tem 90 pré-pedidos que gerariam cerca de US $ 500 milhões a vários bilhões em valor vitalício (desde que todos os pedidos sejam atendidos) Dado que o mercado de impressão 3D de 2019 está avaliado atualmente em cerca de US $ 12 bilhões, a Desktop Metal está apenas arranhando a superfície agora, com receitas em 2019 de cerca de US $ 26,5 milhões. Muito do valor da oferta está no plano mestre.

Após o IPO, a Desktop Metal terá US $ 526 milhões em dinheiro, parte dos quais planeja fazer aquisições. Eles selecionaram mais de 60 empresas que representam US $ 2 bilhões em receitas inorgânicas. Destes, eles estão em contato com dez.

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Crédito: Desktop Metal Investor Presentation

Embora os acionistas da ExOne possam estar esperando que suas ações sejam adquiridas com um prêmio, é provável que eles nem mesmo estejam no radar da Desktop Metal (vamos explicar o porquê daqui a pouco.) O foco inicial para Desktop Metal será capturar as tremendas vantagens encontradas nos consumíveis. O slide abaixo mostra quanto valor adicional pode ser obtido integrando-se verticalmente com fornecedores de pó metálico. (Nossa ênfase em destaque amarelo.)

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Crédito: Desktop Metal Investor Presentation

Além da integração vertical, existe uma vasta planície aberta de tecnologias de impressão 3D de metal e empresas que podem fornecer as sinergias 2 + 2 = 5 com que todo MBA sonha.

The Disparate World of Metal 3D Printing

Devemos muito de nosso conhecimento em impressão 3D de metal ao homem que nos ajudou a entender o espaço, o CEO da Digital Alloys, Duncan McCallum. Na primavera do ano passado, demos uma olhada em seu começo empolgante em um artigo intitulado “Impressão Joule – Impressão 3D de metal rápida e de baixo custo. ” Aprendemos que não existe um único vencedor na impressão 3D de metal. Conforme visto no diagrama abaixo, cada abordagem para metais de impressão 3D pode atender a um caso de uso diferente com base no tamanho da peça, volume de produção e desempenho do material.

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Crédito: Ampower

O que a Desktop Metal provavelmente espera fazer é escolher os vencedores do lote e colocá-los sob seu guarda-chuva. Eles acreditam que a indústria está agora mudando da Manufatura Aditiva 1.0 para a Manufatura Aditiva 2.0, algo que eles definiram a seguir.

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Crédito: Desktop Metal Investor Presentation

Anteriormente, vimos “10 empresas de impressão 3D em pó e metal aglutinante, ”E contou com mais de 50 empresas diferentes trabalhando em metais de impressão 3D. A Desktop Metal acredita que esta oportunidade de consolidação, juntamente com o crescimento orgânico, representa quase um bilhão em receitas até 2025 – “a primeira empresa de manufatura aditiva 2.0 de US $ 10 bilhões”.

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Embora a Desktop Metal tenha um ótimo produto e um plano ambicioso, o último, por US $ 3, não vale uma xícara de café na Starbucks atualmente. Um investimento na Desktop Metal é um voto de confiança na capacidade de execução de sua equipe de gerenciamento. Vários slides na apresentação do argumento de venda destacam o quão forte é a equipe de gerenciamento e como eles são experientes em fazer aquisições. Se você é alguém que foi punido por eles investindo na Manufatura Aditiva 1.0 (levanta a mão), esse pode ser o tipo de oportunidade em que você esperava estar investindo.

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Investindo em estoque de metal para desktop

Um dos motivos pelos quais os SPACs não beneficiam os investidores de varejo é que eles se comportam de maneira tão irracional. Como a maioria dos SPACs custa US $ 10 por ação quando são lançados, é fácil quantificar essa irracionalidade. Por exemplo, recentemente houve rumores de que a Switchback Energy Acquisition Corporation (SBE) iria adquirir ChargePoint. No momento, nada foi arquivado na SEC sobre essa possível fusão, mas as ações da SBE estão sendo negociadas + 37%. Já é bastante ruim que a maioria dos SPACs negocie com um prêmio antes mesmo de o negócio ser fechado, mas negociar com os rumores é pura estupidez. Se você é um investidor de varejo sério que deseja comprar ações e mantê-las no longo prazo, precisa esperar que a poeira baixe.

Ao olhar para os planos da SPAC Desktop Metal para se fundir com a Trine Acquisition Corp. (TRNE), as ações fecharam a US $ 11,50 hoje, um prêmio de cerca de + 11,5%. Isso empalidece em comparação com o comando premium de outros SPACs. Se a Desktop Metal desistir do acordo, eles deverão a Trine quase US $ 55 milhões, que podem ser adicionados aos cerca de US $ 300 milhões já existentes no SPAC. Isso é um aumento em dinheiro de cerca de 18%. Todas as coisas sendo iguais, os acionistas da Trine não terão muitas desvantagens se a transação proposta falhar. Se o negócio acontecer, você está pagando – a partir de agora – um prêmio de + 11,5% sobre o que os investidores institucionais pagaram para comprar ações da Desktop Metal.

Essa é uma análise muito simples, mas somos pessoas muito simples. Tendo nossas patas queimadas antes de investir na Manufatura Aditiva 1.0., Estamos um pouco relutantes em investir nas empresas que produzem as impressoras. Em vez disso, preferimos o modelo de negócios de manufatura distribuída da Protolabs (PRLB), uma empresa cujo sucesso não depende de qual fabricante de impressoras 3D sairá na frente no longo prazo. O apelo de comprar o Desktop Metal seria a capacidade de sua equipe de gerenciamento de integrar e expandir verticalmente as margens e, em seguida, consolidar as melhores tecnologias de impressão 3D disponíveis sob um único teto, dominando todos que não fizeram o corte.

Estoque de metal para desktop vs. estoque ExOne

Quanto à ExOne, é difícil acreditar que a Desktop Metal anseia por adquirir uma empresa que constrói impressoras de metal 3D legadas lentas. Eles podem nem mesmo ver o ExOne como uma ameaça, algo que é sugerido ao olhar para os comparáveis ​​do Desktop Metal.

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Onde está o ExOne? – Crédito: Apresentação do Desktop Metal Investor

Acima você pode ver Stratasys e Sistemas 3D classificados como “manufatura aditiva legada” e, em seguida, excluídos das médias porque eles provavelmente não são adequados para respirar o mesmo oxigênio que os outros. (Tendo seguido essas duas empresas em sua longa queda para lugar nenhum, estamos de acordo.)

A manufatura aditiva legada – ou manufatura aditiva 1.0 – também é a mesma categoria em que o ExOne deveria ser colocado, mas Desktop Metal optou por não incluí-los. Isso é uma crítica descarada a um concorrente que eles planejam destruir ou uma dica de que estão atualmente em negociações de fusões e aquisições? Quem sabe, mas se você está pensando em comprar ações de uma empresa pura que imprime metais em 3D, Desktop Metal, como existe hoje, é uma escolha muito melhor do que ExOne, exclusivamente com base na análise de hoje. Da mesma forma, se você possui ações da ExOne hoje, talvez seja uma boa oportunidade para sair enquanto as coisas estão boas. O mesmo poderia ser dito para as outras duas empresas de “Manufatura Aditiva 1.0” de capital aberto que não fizeram nada além de decepcionar os acionistas ao longo dos anos.

Conclusão

Ficamos inicialmente consternados ao saber que o Desktop Metal seguiu o caminho do SPAC, mas parece que eles descobriram. Eles têm uma proposta de valor atraente, forneceram detalhes suficientes em seus documentos de arquivamento e evitaram a onda de exageros da Robinhood. O valor real a ser encontrado está no grande plano da Desktop Metal para consolidação no espaço de impressão 3D de metal. Este pode ser o primeiro SPAC que vimos que faz sentido para investidores de varejo – pelo menos aos preços de hoje.

Antes do fechamento do negócio, o SPAC negocia sob o símbolo ticker TRNE. Assim que a transação proposta for concluída, o símbolo de ação mudará para DM.

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