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De onde vem o pagamento de 4% do VRIF?

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Em meu último post, apresentei o novo Vanguard Retirement Income ETF Portfolio (VRIF), um ETF de alocação de ativos projetado para pessoas que estão reduzindo seu portfólio para fazer frente às despesas regulares. VRIF detém uma mistura igual de ações e títulos e pagará distribuições regulares com uma meta de 4% ao ano.

VRIF não é fundamentalmente novo: é um exemplo de um fundo de renda mensal, um produto extremamente popular no Canadá por mais de duas décadas. Enquanto os fundos mútuos e ETFs tradicionais costumam fazer distribuições trimestrais que variam de maneira imprevisível, os fundos de renda mensal têm pagamentos em dinheiro consistentes. Por exemplo, o fundo pode definir seu pagamento em $ 0,10 por unidade, portanto, se você possui 5.000 unidades, receberá $ 500 todos os meses, independentemente dos altos e baixos do mercado. Isso tem um apelo óbvio para aposentados e outras pessoas que contam com um fluxo de caixa previsível para pagar suas contas.

Os fundos de renda mensal podem oferecer conveniência e simplicidade, mas podem ser os produtos mais incompreendidos na indústria de investimentos. Acho que há duas razões para isso. Em primeiro lugar, os próprios fundos são complicados, pois as distribuições mensais vêm de fontes diferentes, e isso não é óbvio para a maioria dos titulares de unidades. (Embora eu espere que seja até o final deste artigo.)

A segunda razão pela qual os fundos de renda mensal são problemáticos se resume a um viés comportamental. Muitos investidores adoram a ideia de rendimento: sempre que um fundo faz uma distribuição interessante, ele atrai a atenção, e já vimos isso na reação à distribuição alvo de 4% do VRIF.

Alguns acolheram esse pagamento de 4% como uma grande melhoria em relação aos outros ETFs de alocação de ativos da Vanguard, que normalmente têm rendimentos próximos a 2%. Na outra ponta do espectro, alguns perguntaram por que alguém se contentaria com míseros 4% quando há concorrentes que rendem 5%, 6% ou até muito mais. Ambos os argumentos estão equivocados.

Para tomar uma decisão informada sobre se VRIF (ou qualquer outro fundo de renda mensal) é uma escolha apropriada para sua carteira de aposentadoria, é crucial entender como ele gera esse rendimento de 4%. Só então você pode compará-lo com outras opções.

Os quatro pilares do fluxo de caixa

Para definir o cenário aqui, vamos deixar claro que um fundo de renda mensal começa como qualquer outro portfólio equilibrado: é apenas uma mistura de títulos e ações. Na verdade, sete das oito participações subjacentes do VRIF são os mesmos fundos usados ​​para construir VBAL e VGRO, os dois ETFs de alocação de ativos mais populares da Vanguard. Se todos esses portfólios usam blocos de construção semelhantes, como VRIF pode entregar quase o dobro do rendimento?

Para responder a essa pergunta fundamental, precisamos entender que as distribuições de dinheiro de um fundo podem vir de quatro fontes diferentes:

  • juros de títulos
  • dividendos de ações
  • ganhos de capital com a venda desses títulos e ações
  • retorno de capital

Os dois primeiros são óbvios. Títulos tornam-se regulares interesse pagamentos, e muitas ações pagam dividendos, e esse dinheiro é pago aos cotistas do fundo. Em muitos fundos balanceados tradicionais, virtualmente todas as distribuições em dinheiro vêm apenas dessas duas fontes. Esse é o caso de VBAL e VGRO, e isso explica por que o rendimento desses ETFs é de apenas 2%: são todos os títulos e ações subjacentes que pagam juros e dividendos.

Como observamos, VRIF tem participações semelhantes à VBAL e VGRO, portanto, seu fluxo de caixa de juros e dividendos também deve ser semelhante. Na verdade, a Vanguard espera que essas duas fontes representem apenas 60% das distribuições de VRIF. Isso dá 2,4% em juros e dividendos (60% x 4% = 2,4%). Os 1,6% restantes precisam vir de outro lugar.

Isso nos leva à nossa terceira fonte de fluxo de caixa: ganhos de capital. Em um fundo balanceado tradicional, quando ações ou títulos são vendidos com lucro, o gestor geralmente reinveste o produto. Mas os fundos de renda mensal pagam rotineiramente parte ou a totalidade dos rendimentos aos titulares de unidades em dinheiro como parte da distribuição mensal.

Agora deve ficar claro por que se espera que o rendimento do VRIF seja muito maior do que o de VBAL e VGRO. Como o VRIF é projetado especificamente para investidores que desejam fluxo de caixa, o fundo pagará pelo menos alguns de seus ganhos de capital em dinheiro, aumentando o rendimento da distribuição de acordo. Os investidores em VBAL e VGRO (presumivelmente) têm menos preferência por fluxo de caixa, portanto, os gestores reinvestirão o produto de quaisquer ganhos de capital realizados dentro do fundo.

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Há outro ponto importante a ser entendido aqui. Normalmente, os fundos equilibrados só obtêm ganhos quando não têm escolha: por exemplo, se precisam reequilibrar a carteira após uma grande recuperação do mercado. Em contraste, os fundos de renda mensal, como VRIF, estarão ativamente à procura de ganhos de capital para colher, porque precisam deles para gerar fluxo de caixa. A VRIF deve realizar ganhos de capital a cada ano.

Mas, espere, você diz. E se não houver ganhos de capital durante o ano? Certamente, uma carteira equilibrada apresentará retornos negativos de tempos em tempos, e pode não haver oportunidade de vender participações que se valorizaram durante o ano. Isso é verdade, mas isso acontecerá com menos frequência do que você imagina. Por exemplo, uma das participações pode ter valorizado 15% no ano passado, então, mesmo que caia 8% neste ano, ainda pode ter um ganho não realizado que pode ser cortado. E em um fundo globalmente equilibrado como o VRIF, é bem possível que uma ou duas das participações individuais possam subir em um ano, quando o retorno geral do fundo é negativo. É raro que todas as classes de ativos diminuam ao mesmo tempo.

Lembre-se de que o VRIF só precisa realizar ganhos modestos (cerca de 1,6% ao ano) para cumprir sua meta de distribuição, e isso deve ser possível na maioria dos anos. Na verdade, com base em seu backtesting, a Vanguard estima que não será capaz de fazer isso apenas uma vez a cada 10 anos ou mais.

Renda que não é realmente renda

E o que acontece em um ano em que não há ganhos suficientes no fundo? Isso nos leva à quarta fonte potencial de fluxo de caixa em um fundo de renda mensal. Se VRIF não for capaz de realizar ganhos de capital suficientes para completar sua distribuição para 4%, então ele irá compensar o déficit simplesmente pagando aos titulares de unidades parte de seu investimento original. Este tipo de fluxo de caixa é chamado retorno de capital (ROC).

Investidores experientes entendem que o retorno do capital pode sentir como renda, mas não é como juros, dividendos ou ganhos de capital. Pense assim: se você depositar $ 1.200 em uma conta corrente e retirar $ 100 por mês durante o ano, essa conta está gerando receita? Claro que não: é apenas uma ilusão. Se você gastar esses $ 100 todos os meses, estará sem dinheiro no final do ano, e se você reinvestir, estará de volta ao ponto de partida. É por isso que a ROC não é tributável: porque não é uma receita real. É também por isso que cada $ 1 pago em ROC faz com que o valor do fundo caia em $ 1, resultando em um retorno de investimento de zero.

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Retorno de capital não é algo inerentemente ruim, mas pode causar pelo menos dois problemas potenciais.

Primeiro, pode enganar os investidores, porque é amplamente invisível. Quando essas distribuições em dinheiro atingirem sua conta todos os meses, você não saberá imediatamente se elas vieram de juros, dividendos, ganhos de capital ou ROC. Se você mantém o fundo em uma conta tributável, não saberá dessa divisão até receber o comprovante T3 no final do ano. E se você mantiver o fundo em uma conta registrada, você nem mesmo receberá um T-slip, o que significa que você precisará visitar o site do fundo para consultar os detalhes. A maioria das pessoas não fará isso. Portanto, se a distribuição de um fundo inclui grandes quantidades de ROC, os investidores podem ingenuamente acreditar que seu portfólio está gerando renda real e crescimento, quando na verdade está inflando artificialmente seu rendimento devolvendo-lhes seu próprio dinheiro.

O segundo problema decorre do primeiro. Lembre-se de que cada dólar pago em troca de capital faz com que o preço unitário do fundo caia no mesmo valor. Se o seu fundo de renda mensal pagar rotineiramente uma grande quantidade de ROC, o valor do seu portfólio cairá continuamente e suas economias para aposentadoria diminuirão com o tempo. Isso pode ser bom se o declínio for gradual e seu plano financeiro tiver considerado isso. Mas se você estiver gastando todas essas distribuições mensais e presumindo que elas sejam sustentáveis ​​ao longo de sua aposentadoria, poderá ter uma surpresa desagradável.

A boa notícia para os investidores que estão considerando o VRIF é que este fundo é muito bem desenhado e sua distribuição de 4% provavelmente será sustentável por longos períodos. O mesmo não pode ser dito de alguns de seus concorrentes. Vou explicar mais no meu próximo post.

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